Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций - Джоэл Гринблатт

высоким уровнем обеспечения, с высоким уровнем субординирования, с младшим уровнем обеспечения, обычные субординированные облигации, бескупонные и еще всякие, какие только ни придут вам в голову, – и все они обладают разными характеристиками и торгуются по разным ценам.

Да, есть же еще и банковский долг. Именно так – банковский долг компании-банкрота. В последние несколько лет сформировался довольно динамичный рынок просроченных банковских долговых обязательств. Существует целое сообщество брокерских фирм, которые специализируются на торговле банковскими долгами компаний, находящихся в затруднительном финансовом положении. Конечно, банковский долг тоже бывает разных разновидностей: старший, обеспеченный, необеспеченный – на любой вкус и карман, для каждого уровня требований о банкротстве. В некоторых ситуациях банковский долг также может быть приобретен за небольшую часть его первоначальной стоимости по кредиту.

Добавьте к этому списку торгуемых бумаг компании-банкрота еще и коммерческие требования (или торговые претензии). Это претензии поставщиков компании, не получивших оплату за поставку своих товаров, материалов или услуг до того, как та объявила о банкротстве. И хотя купля-продажа коммерческих требований довольно сложный процесс, многие брокеры, специализирующиеся на торговле проблемными ценными бумагами, создают рынок и для них.

К сожалению, сам факт того, что вы можете приобрести облигации, банковские долги и коммерческие требования, вовсе не означает, что следует это делать. Классическая процедура банкротства сопряжена с целым рядом проблем юридического и финансового характера, которые необходимо решать, – и возникают они не только между должником и кредиторами, но и между смежными требованиями и приоритетами различных категорий кредиторов. Характер проводимых во время этой процедуры переговоров варьируется в соответствии с особенностями каждой отдельно взятой компании. Инвесторов, специализирующихся в этой области, иногда называют стервятниками. Они обладают богатым опытом в распутывании и анализе юридических и финансовых нюансов. Нередко на ранних стадиях банкротства финансовые сведения настолько скудны, а проблемы юридического характера и временные трудности настолько неопределенны, что даже таким искушенным инвесторам приходится принимать решения исключительно на основе своего опыта. Кроме того, за последние десять лет эта сфера, как и рисковый арбитраж, стала крайне популярной. Однако, несмотря на то, что существует множество возможностей для тех, кто намерен инвестировать в ценные бумаги банкротящихся компаний, если вы не готовы всецело посвятить себя этой специфической деятельности, вероятно, лучше переключиться на что-то еще.

На что? Об этом я вам сейчас расскажу. Я ведь не стал бы тратить ваше время на разговоры о ценных бумагах, связанных с банкротствами, если бы не ставил перед собой определенной цели, правда? Ни за что!

А если бы я сказал, что в процессе банкротства есть один момент, когда все сложные вопросы внезапно решаются? И что документ, четко резюмирующий основные этапы и параметры процедуры банкротства и прогнозы руководства в отношении деятельности компании в будущем, находится в свободном доступе? И что есть возможность приобрести ценные бумаги у тех, кому они не нужны (и никогда не были нужны)? Помните акции, выпускаемые и распределяемые среди акционеров при выделении новой компании и сделках по слиянию и поглощению? Представьте, что это бесконечное дежавю!

К сожалению, сам факт того, что вы можете приобрести облигации, банковские долги и коммерческие требования, вовсе не означает, что следует это делать.

В общем, такой момент есть. Все реально и все в ваших руках. Вложение средств в ценные бумаги компании, находящейся в процессе банкротства, сопряжен со всевозможными сложностями и рисками, но как только этот процесс заканчивается, появляется возможность нового, но чуть более знакомого вида инвестирования. Держатели долговых обязательств компании-банкрота – будь то банковские долги, облигации или коммерческие требования – как правило, не получают оплату своих требований наличными. Во-первых, потому, что большинство компаний-банкротов попросту не располагает достаточными суммами наличности. Если кредиторы первой очереди еще имеют шансы получить некую сумму живых денег, то остальные в лучшем случае получают в обмен на свои требования только ценные бумаги – как правило, это вновь выпущенные облигации или акции компании. В связи с этим новые акционеры и держатели облигаций компании, недавно вышедшей из банкротства, в большинстве своем являются бывшими кредиторами этой компании. Старые акционеры, инвесторы, владевшие акциями до подачи заявления о банкротстве, обычно выходят из игры либо получают копеечные варранты или обыкновенные акции новой компании.

Помните, что есть три типа людей: те, кто умеет считать, и еще два – те, кто не умеет.

Чтобы извлечь из этой ситуации прибыль, проведите анализ вновь выпущенных обыкновенных акций. До начала торгов вся информация о процедуре банкротства, о результатах деятельности компании в прошлом и о структуре нового капитала будет опубликована в заявлении о раскрытии информации. Это заявление подается в суд по делам о банкротстве, и его можно запросить непосредственно у компании (см. главу 7), а в некоторых случаях – в архиве Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Фактически заявление о раскрытии информации содержит больше данных, чем регистрационное заявление, подаваемое при обычной эмиссии акций, поскольку включает также прогнозы руководства относительно будущего бизнеса, обоснование основных сложностей процедуры банкротства, а также иную пищу для размышлений и анализа. Вот только многим новым акционерам компании это может быть безразлично.

Поскольку новые ценные бумаги изначально предоставляются банкам, бывшим держателям облигаций и коммерческим кредиторам, есть веские основания полагать, что держатели новых обыкновенных акций компании, вышедшей из банкротства, не заинтересованы в том, чтобы стать акционерами на долгий срок. Логично будет предположить, что бывшие кредиторы компании, в силу неудачного стечения обстоятельств ставшие ее акционерами поневоле, предпочтут избавиться от этих акций при первой возможности. И хотя подобный сценарий представляется разумным и нередко приводит к возникновению выгодных инвестиционных возможностей, я считаю нужным повторить: подходите к выбору места для инвестиций с умом, тем более когда речь идет о бумагах компаний, прошедших через банкротство.

Помните, что есть три типа людей: те, кто умеет считать, и еще два – те, кто не умеет.

В отличие от ситуации со спин-оффами, случайная покупка акций компании, недавно вышедшей из процедуры банкротства, вряд ли будет способствовать созданию портфеля превосходных долгосрочных инвестиций. Тому есть несколько наиболее вероятных причин. Одна из них в том, что большинство компаний, которые уже потратили некоторое время в судебных слушаниях по делу о банкротстве, попали туда не просто так. Нередко они занимаются сложным или малопривлекательным бизнесом, неконкурентоспособны в своей отрасли или занимают узкую нишу рынка, с каждым днем сужающуюся все сильнее. У многих даже после списания долговых обязательств в процессе банкротства нет достаточных средств, позволивших им эффективно конкурировать. Если бы бизнес компании можно было легко продать, кредиторы вынудили бы ее сделать